如何看好钱袋子?10月缩表,12月加息,美联储又给全球埋了雷

摘要: 券商中国微信公众号:quanshangcn

11-13 17:39 首页 券商中国


被业界称为“年度最重要决议”的美联储9月议息会议决议,于北京时间21日凌晨2:00正式揭晓——维持联邦基金利率在1%-1.25%不变,确定将于10月开启渐进式被动缩表,并上调增长预期、下调通胀预期、更新点阵图。


作为全球最重要央行和流动性提供方,美联储的一举一动牵动全球资本市场,尽管对于缩表计划各方早有预期,但此次点阵痛传递的鹰派信息略超预期,市场对12月加息概率的预期蹿升至70%。从凌晨海外市场的波动到白天国内市场的震荡,都让人感受到了一丝寒意。


美联储刚刚公布9月FOMC会议决议,有三大要点:


1)会议声明:维持联邦基准利率1.00-1.25%不变,同时宣布从10月开始缩表,即按照今年6月公布的计划,停止到期债券再投资;


2)经济预测表:将2017年的核心PCE通胀预测从6月估计的1.7%下调至1.5%(总PCE通胀预测不变),在点阵图中维持今年加息三次的指引不变(即今年12月将再加息一次);


3)新闻发布会:耶伦发言的基调偏中性,重点提到了对上半年通胀下行的担忧。议息决议发布后,美元指数和美债收益率大涨。


超预期的加息路径


申万宏源证券认为,此次会议上的超预期部分有两点:


超预期之一是联储上调了 2017年GDP增速,由2.2%上调至2.4%,上调2019年GDP增速1个百分点至2%,显示出美联储对近期美国经济表述超预期的乐观。


会上耶伦表示就业持续表现强劲,商业投资在近几个季度有所提振,经济活动温和增长;并表示飓风不太可能在中期实质性的改变国家经济的进程,并且风暴后更高的汽油价格和其他物品价格可能暂时提振通胀,叠加救灾基建投资对通胀也会有正面提拉作用,12月加息概率大幅提高至67%。


超预期之二则是点阵图显示的加息路径的变化。此前市场有猜测本次美联储会下调加息节奏,结果发现美联储并未调整2017 与2018 的利率目标。意味着今年年内还有一次加息,明年三次加息,这比市场预期的要鹰很多。但也拉长了加息周期,加息延长到2020 年结束,长端中性利率由原来的3%下调至2.75%,主要原因是美联储想给未来货币灵活调整留出一些空间。耶伦表示美国长期通胀偏低的问题,需要再加深研究不必贸下结论。


从点阵图来看,相比于一个季度之前,美联储官员对加息的预期进行了调整,6 月美联储议息会议后,16 名美联储官员中,有4 人预计今年利率维持1%-1.25%不变,8 人预计将加息至1.25%-1.5%,另有4人预计将加息至1.5%-1.75%。而在此次议息会议之后,仍有4 人预计今年不会加息,预计今年加息至1.25%-1.5%的人数增至11 人,只有1 人预计今年将加息至1.5%-1.75%。据CME“美联储观察”,美联储12 月加息25 个基点至1.25%-1.5%区间的概率由会前的53.3%升至73.4%。


震荡波从海外传至国内市场


议息会议结果对全球资本市场产生明显影响,从凌晨海外市场表现来看,声明发布后半小时窗口内市场反应强于耶伦讲话,美元指数和10年期美债收益率短线冲高后小幅回落,仍维持在高位。


美元指数日内走势及日K线:




10年期美债收益率升至2.28%:



美股闪了一下腰,小幅下挫后收复跌势,三大股指涨跌不一,道指标普再创收盘新高:




黄金凌晨收跌,今日延续跌势:



对于美联储加息和缩表,国内投资者显然也非常忌惮,震荡波传至今日白天国内相关市场。A股市场全线小幅下跌,隔壁港股同样受到影响:



A股市场仅57家公司股价上涨,电信和保险行业涨幅居前:



国内期货市场大面积下跌。商品期货中黑色系跌幅居前,锰硅期货跌停,硅铁、焦煤、焦炭跌幅超过5%。



尤其值得注意的是,国债期货临近午间一度快速下挫:



未来影响如何?


方正证券首席经济学家任泽平指出:


9 月美联储会议宣布维持利率不变,并确定于10 月开启渐进被动式缩表,符合市场预期。同时,美联储上调经济增长预期、下调通胀预期。美联储认识到,飓风在短期内将影响经济活动并抬升短期通胀,但认为不大可能在中期内实质性地改变国民经济的进程。根据更新的点阵图,美联储暗示年内仍有加息一次,CME“美联储观察”计算的美联储12 月加息概率从会议前的53.3%上升至73.4%。美联储会议后,美元指数上行,美债和黄金下跌。


中国没有必要也没有压力跟随美联储缩表。美联储资产负债表2008 年以来扩张近3.9 倍,且MBS 这种有毒资产占比从0 上升至39%,短期债券占比下降至0,迫切需要调整;而中国央行资产负债表仅扩张了1.05 倍、无有毒资产,并且中国经济增速明显远高于美国。并且,中美利差今年以来持续扩大,目前为约140 个基点,足够宽厚。


未来美元可能阶段性见底、人民币短期企稳双向波动,我们维持战略看多中国经济新周期和股市判断2017年四季度-2018年初经济L 型,需求侧偏平略有下降,供改和环保抑制生产以及新产能释放,导致供求缺口持续扩大,这有助于工业品价格保持高位、企业盈利持续改善。


人民币对美元汇率延续下跌,在岸价最低一度跌破6.60元关口:



中信建投证券宏观与债券研究团队首席分析师黄文涛:


总体来看,美联储在本次会议上如期开启缩表计划,仍然预期美国经济将保持相对强劲的增长势头,表示飓风因素的影响仅是暂时的,倾向于将通胀的走弱归结为暂时性因素,维持通胀在中期将实现2%的目标的预期不变,此前对于中性利率可能已降至略高于2%的争论目前来看也并没有成为美联储内部的共识,未来的加息路径也并未如市场预期的显著下调,较市场预期更加鹰派。


因此,市场前期对于美联储未来加息路径的过低预期在本次会议后得到了修正,市场对于12月加息概率的预期从会前53%左右大幅上行至78%,而对于2018年末利率水平的预期也达到了1.6%左右,相当于较当前水平加息两次,较会前明显提升。


美国10年期国债收益率走高,从会前的2.23%上行至2.27%,美元指数也出现了大幅提升,从会前的91.7左右上行至92.5。如果缩表计划的开启并未对市场造成过度冲击,那么美联储在12月加息可能仍将是大概率事件,而四季度美元指数可能存在进一步反弹的动力。


中金公司:


在分析美联储缩表影响时提出,对新兴市场来说:虽然历史上美联储开启货币紧缩过程,引发资金回流美国而导致新兴市场流动性收紧;但从目前全球基本面以及流动性的情况来看,美联储缩表引发新兴市场和发展中国家出现危机的可能性较低,主因:本轮美联储缩表速度较慢,对市场的冲击有限;弱美元下对新兴市场国家流动性冲击有限;目前发达经济体的风险资产估值并不低,而部分发展中国家估值仍相对温和;新兴经济体基本面有所好转,且绝大多数新兴市场外汇储备对外债的覆盖率明显增加,对全球资本流动的容忍度有所提高。


对中国来说,汇率层面,弱美元下,人民币逆转前期贬值担忧而走强,前期积压的结汇需求释放压力或使得未来人民币贬值空间较为有限,人民币仍将相对强势;人民币贬值压力减轻与资本管制下,资本外流压力下降。美联储加息放缓、中美利差的扩大,中国货币政策受制于海外的约束在下降,货币政策独立性上升。


整体来看,美联储缩表因较为缓慢、可预测,已经一定程度反映在预期中,叠加加息概率较低;在中国资本管制从严、人民币贬值压力减轻之后,对中国的影响相对有限。国内利率走势更多取决于规范地方政府融资和环保限产下基本面的走势、金融去杠杆下金融市场的走势。


星石投资:


综合来看,10月份开始缩表并未超预期,市场已经充分Price in,更重要的在于关注未来加息的路径。对于汇率的走势,随着美联储货币政策正常化和特朗普税改等政策有新的进展,美元可能会阶段性见底,那么人民币汇率延续5-8月份单边升值的可能性不大,未来大概率将保持双向波动的走势。


对于国内货币政策我们认为跟随美联储加息和缩表的概率也不大,但是前期部分人士关于“降准”的预期短期也很难实现。预计未来仍将保持“稳货币+强监管+宽财政”的政策组合,国内经济维持稳中向好,流动性维持稳健中性。在这样的背景下,企业盈利恢复ROE回升成为A股中长期向好的最主要变量。


一、 缩表符合市场预期,对流动性影响不大美联储将从10月份开始缩表计划,缩表的方式也将按照6月份议息会议所确定的路径:起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS;缩表规模每季度增加一次,国债减持规模每季度增加60亿,MBS减持规模每季度增加40亿;直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。但是相对于美国超过2000亿美元的月度国债发行量、以及4.5万亿的资产负债表规模而言,缩表的幅度并不大,市场拥有足够的时间和空间来进行消化。


根据堪萨斯州联储5月11日发布的工作论文,缩减资产负债表6750亿美元大体等效于将联邦基金利率上调25个基点。根据目前的缩表路径,2年内预计缩表9000亿美元,所带来的总效应仅仅相当于1.5次加息。因此综合来看,缩表并非超预期因素,对市场的影响也较小。


二、加息略超市场预期,未来需重点关注相对于缩表,加息反而成为更重要的因素。本次美联储在加息上的观点略显鹰派,这种超预期也直接反应在资产价格上,会后美元美债均出现了上涨。按照美联储公布的加息路径,预计2017年还将加息一次,2018年加息三次,2019年加息两次,2020年加息一次,到2020年底,联邦基金利率将处于2.75%-3%的区间内,略高于2.75%的长期中性利率预期。


未来需要重点关注三件事:


第一是特朗普的政策。近期税改取得了重大进展,白宫和国会领导人就“如何弥补在下调个人所得税和企业税之后产生的税收缺口”这一关键问题达成了广泛共识,本月25日将公布税改方案框架,将囊括“税改的核心元素”。


第二是美联储的人事变动。耶伦的任期将于2018年2月到期,下届美联储主席的候选人包括:耶伦连任、白宫经济委员会主任科恩、前联储理事沃什、斯坦福大学经济系教授泰勒、哥伦比亚大学商学院院长哈伯德、前堪萨斯联储主席亨尼格等。所有候选人中,除科恩外,其余均持偏鹰的立场。但由于联储主席需要总统提名,而科恩与特朗普在金融监管、货币政策、财政政策方面的理念接近,因此科恩当选的概率是最高的,最新的民调也反应了这一点。


第三是中美贸易战的可能性。8月18日美国贸易代表莱特希泽宣布正式对中国发起301调查,中国在8月中下旬决定启动对从美国进口的三种产品的反倾销调查。中美贸易摩擦的扩大无疑将加剧市场的担忧。

               

券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体,券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权,未经授权禁止转载,否则将追究相应法律责任。

ID:quanshangcn
Tips:在券商中国微信号页面输入证券代码、简称即可查看个股行情及最新公告;输入基金代码、简称即可查看基金净值。

首页 - 券商中国 的更多文章: